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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
2025年港股通市场迎来常态化调整，截至9月底共计纳入67只个股、剔除61只个股。其中，27只上市不满半年的新股（不含A to H公司，根据规则A to H公司稳市期结束后自动纳入）通过规则通道实现快速入通，这类新股的考核周期充分性、后续股价波动等问题，近期持续引发市场关注与热议。
根据港股通规则，纳入港股通的一般规则如下（不含A to H公司、同股不同权公司、第二上市公司、外国公司等特殊情况）：
纳入要求：
考核期内，日均市值在香港市场中累计覆盖率为前95%，且通过流动性测试，即可纳入恒生综合市值指数。按照市值分区，将恒生综合市值指数成分股分为大型股、中型股、小型股。其中恒生综合大型股及中型股可以直接纳入港股通，恒生综合小型股还需要额外满足平均月末市值不低于50亿港元，才能纳入港股通。
调整时间：
一般情况：数据检讨截止日分别在每年6月底、12月底，满足条件的个股，将分别在当年9月、次年3月纳入恒生综合市值指数（分大、中、小），并同步纳入港股通。
快速纳入机制：1）针对一、三季度上市公司，若市值及流动性达标，则可在当年6月、12月纳入恒生综合市值指数，并同步纳入港股通；2）若上市首日，公司市值就进入香港市场前10%，则将在上市10日后纳入恒生综合市值指数，并同步纳入港股通。
值得注意的是，上述港股通规则对新股公司无上市时长要求，只要满足流动性与市值标准即可实现 “本季度上市、下季度入通”，这使得相关新股入通间隔甚至可以压缩至 70 天。这类新股的 “速成入通” 路径高度相似：入通周期极短（讯飞医疗科技、健康之路、云知声均间隔 70 天左右，且仅用 1-2 个交易日数据即达标），未靠长期经营积累稳定市值与流动性；入通前均未经历完整季度业绩验证，部分甚至无机构参与、无卖方覆盖，股价与基本面脱节；最终在入通后随短期炒作资金离场、业绩利空披露，股价普遍暴跌 30%-90%，散户与南向资金成为主要受损群体，暴露出港股通考核机制的漏洞。
讯飞医疗科技借“AI+医疗”炒作后跌近40% 南向资金被套
讯飞医疗科技于2024年12月30日上市，并于2025年3月10日纳入港股通，中间仅隔70天。讯飞医疗科技仅用上市两日的市值及流动性数据就能参与到入指数、入通考评中。根据指数纳入规则，讯飞医疗科技上市两日平均市值为68亿港元，平均换手率为0.46%，满足纳入港股通门槛。
但短期达标背后，是真实交易资金的集体缺席：上市首月（2025年1月），公司股价仅微涨4.1%，日均成交额仅382万港元，日均换手率（不含上市首日）不足0.06%，仅勉强触及流动性门槛下限，完全暴露“无资金持续关注”的窘境。显然，前期的“达标”仅是短期交易异动，并未形成稳定的市场交易基础。
真正的转折点出现在2025年2月，随着“AI+医疗”题材热度升温，一批炒作资金精准入场：通过集中买入持续拉抬股价，一个多月内推动股价上涨72%，日均成交额从382万港元飙升至2309万港元，日均换手率跃升至0.24%，将流动性数据“包装”得远超入通要求。而这轮爆炒的核心目的，正是借“入通”节点完成收益了结。3月10日公司正式入通后，前期炒作资金立即开始撤离，即便南向资金短暂进场接盘，也难抵抛压：2025年上半年公司扣非后净亏损0.7亿元（虽同比收窄33%，但仍未实现盈利），业绩未能支撑题材热度，股价在入通一个月内较3月11日高点下跌近40%，跟风买入的散户与后知后觉的南向资金，最终成为资金撤离后的“接盘者”。
健康之路入通后沉寂5月 解禁前拉涨又暴跌 南向资金成“接盘侠”
健康之路与讯飞医疗科技同日上市、同日入通——也完全依赖上市后2个交易日的短期数据达标，成为另一典型的“规则卡点者”。健康之路上市两日平均市值为104亿港元，平均换手率为0.26%，满足纳入港股通门槛。
但入通后，公司基本面的疲软让股价迅速“现形”：2024年全年收入为12亿元，扣非后净利润仅430万元，同比下滑超70%；IPO仅募集1.9亿港元，发行比例仅2.8%，超50%股份配售给基石投资者（横琴产业投资基金），流通盘极小，天然缺乏市场化交易活力。这种情况下，公司在纳入港股通后，公司股价及成交额也并没有明显的好转，6月前，公司南向资金持股占自由流通股本比例始终未超过0.9%，完全无人问津。
转折点出现在老股东与基石投资者解禁前夕：6月2日，公司股价却在毫无预兆的情况下暴涨47%，随后接连上涨，于6月10日公司录得最高收盘价60港元/股，较发行价7.8港元/股涨超670%——既无业绩预增公告，也无行业政策利好，更无机构研报覆盖，似乎纯粹是为解禁股东创造减持窗口的人为操作。而缺乏支撑的拉涨注定短暂，6月11日起股价开始断崖式下跌，叠加老股东与基石投资者的踩踏式减持，7月4日盘中跌至7.36港元/股，较高点跌幅接近90%。期间，原本持股极少的南向资金被迫成为“接盘侠”，持股占自由流通股本比例从不足0.9%飙升至76%，深度套牢。
云知声上市首日拉涨45%冲关港股通 入通后股价较高点跌近40%
云知声的“速成入通”更暴露短期股价操纵的风险。公司2025年6月30日上市，9月8日入通，仅用上市首日的数据即可入通。由于上市前，港股市场有一定的回暖，入通市值门槛提高，若按发行价计算，云知声股价可能无法纳入港股通。因此，公司必须确保上市首日有一定的股价上涨，才能满足纳入港股通门槛。
云知声上市首日股价大幅拉涨44.6%，超过2024年以来所有上市软件服务公司的首日涨幅，收盘时市值达125亿港元，成交额1.79亿港元，换手率1.94%，三项指标均超入通门槛。
在上市首日高涨情绪带动下，云知声股价一路上涨，8月25日公司宣布纳入恒生综合小型指数及港股通，并将于9月8日生效；随后8月28日录得上市以来最高收盘价，达到856港元/股，较发行价上涨318%。值得注意的是，这场拉涨似乎缺乏机构背书——公开信息显示，公司无机构投资者买入该股票，也无任何卖方机构发布研究报告，股价上涨完全由短期资金主导。
入通后，业绩利空与资金抛售迅速击碎股价泡沫：8月28日（入通前最高价日），公司披露2025年上半年净亏损2.98亿元，同比扩大16.6%；9月8日入通当日，早盘虽有南向资金涌入，但前期埋伏资金随即集中抛售，股价单日下跌18%，收于610.50港元/股；截至9月26日，股价进一步跌至456.2港元/股，较入通前高点下滑39%。港股通后跟风买入的散户及按照规则买入的被动资金损失惨重。
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责任编辑：公司观察
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